来自证券业内消息显示，证监会有关部门正在商讨是否要出台新的法规，对券商“保荐+直投”齐入的方式作出进一步限制。这也意味着，券商保荐和直投“蛋糕”通吃的好日子或将生变。

　　“主要是针对企业上市前夕直投公司突击入股的现象”，有投行业人士昨天向早报记者透露，或延长入股年限至一年。

　　所谓“保荐+直投”，是券商在作为IPO企业的保荐人的同时，旗下的直投公司又参股该IPO企业，这种现象在A股市场特别是创业板当中非常常见。

　　券商直投后一年内不能为保荐人

　　据悉，目前创业板公司上市前夕突击入股的主要有三种类型——为公司员工做股权激励、就亲（亲属、亲朋等）低价配股，还有就是券商系直投公司参股。

　　而最后一种方式券商直投参股一直备受争议，主要是对保荐人的公正性表示担忧，并且对券商保荐和直投通吃表示不满。

　　早在今年3月，创业板发审部已对创业板公司上市前的“突击入股”现象进行了核查。明确要求增加对申报前最近一年新增股东的核查及披露，自然人股东需披露近五年履历情况等。

　　据透露，证监会相关部门在2个月前便开始讨论该项议题，目前也只处于讨论初期。是否、何时、以何种形式正式发布，目前都没有确定的消息。

　　有媒体报道称，该议题已获得了部分发审委委员的认同。一业内人士坦言，在市场化为主导的IPO改革进程中，监管层会有此方面的考量，更多是出于对社会各界对创业板超募现象诟病的回应。

　　对于“一年红线”的说法，业内人士表示，就是指券商系直投公司投资的企业，在一年内不得由该券商担任IPO的保荐人。

　　突击入股最低市盈率仅4倍

　　来自投中集团的统计，截至今年5月已有20家券商获得直投业务试点资格，绝大部分券商都在申请获批后3个月内注册成立了直投业务子公司，共筹集资金179.1亿元。

　　自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司启动投资，共完成55笔交易；9家被投资企业上市，平均账面回报率超过3倍。

　　在9家上市企业中，国信证券旗下的国信弘盛、中信证券旗下的金石投资和海通证券旗下的海通开元投资的企业分别占据4家、3家和2家。

　　从直投公司入股，到企业上市的时间段看，这9家公司的平均周期为9个月。金石投资更是在2009年5月才参股神州泰岳，仅相隔5个月后，神州泰岳（300002）就成为第一批登陆创业板的公司顺利上市，保荐机构中信证券。

　　从直投公司入股的市盈率看，则高低不一。

　　入股成本较低的是以保荐中小企业为主的国信证券直投公司国信弘盛，国信弘盛在2009年6月参股的三川股份投资市盈率仅有4.4倍，在2009年3月参股的阳普医疗（300030），投资市盈率仅有7.6倍。一般来讲，在当时创业板即将破土之际，被投资企业身价都是“一夜飙升”，很少有低于10倍的。

　　还有直投公司的参股比例直逼红线的。

　　2007年12月15日，中信证券旗下直投公司金石投资以每股6.3元的价格认购昊华能源2400万股，占发行前股份的6.98%，为其第二大股东。而根据《证券发行上市保荐业务管理办法》规定：保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合一家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

　　“3年禁售已是利益绑定”

　　采访过程中，不少证券公司投行负责人对此已有耳闻，但均表示不太认同，一南方上市券商投行部负责人的话具有一定代表性。

　　“目前券商系直投公司的性质基本就类似于PE类的风险投资公司，”他指出，既然是PE，那么就是参与最后一轮增资的，“和其他PE的性质是一样的。若禁止突击入股，是否应该涵盖到所有的PE公司呢？”他同时指出，目前无论是主板还是创业板，在上市前一年入股的投资公司都必须有3年禁售期。“是风投就有风险，市盈率越高、投资风险也就越高。3年的时间会发生什么天灾人祸，谁也无法料到。”我国目前的IPO是采取证监会“审批制”，而即便是在海外采取“登记制”的市场中，也并无类似的限制。为何不进行限制？该负责人是这样解释的，“入股了就是和上市公司、其他股东进行了利益绑定、坐在一条船上，船沉了对谁都没有好处。”但他也承认，确实有被投资企业为了能尽快上市，就对几家颇具实力的投行作出某些“妥协”，比如以低于同行的市盈率参股等。

　　“最终该方案能否出炉，将取决于各方博弈的结果。”一资深观察人士如是说。